IT行业进快速增长期 两条主线把握三大投资机会

　　国内IT行业正处于增长最为快速的时期，许多子行业呈现爆发式增长。12月份IT指数下跌1.9%，电子指数下跌1.6%，同期沪深300指数仅微跌0.3%。12月份许多科技股跌幅超过5%甚至10%以上，其中不乏优质公司，投资机会明显。

　　计算机行业2010年平均预期市盈率42.5倍，高于沪深300的14.7倍；2011年平均预期市盈率为32倍，高于沪深300的12.2倍。考虑到更好的成长性，以及行业本身不断产生的热点，我们仍然给予计算机行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　投资逻辑与投资思路

　　全球IT业继续保持高增长，预计2010年全球IT支出增长超过5.1%，其中新兴国家普遍保持高增速，国内IT行业将持续保持高景气，许多软件公司在2010年人员扩张迅速，我们预计2011年人员扩张将放缓，这或将导致利润增长加速。

　　政府及企业IT需求继续保持快速增长，各类多技术融合新生应用层出不穷，我们认为，新应用及国产化替代仍将是近期未来行业投资的两条主线，建议关注金融IC卡（EMV）迁移、信息安全、物联网、云计算等重大方向及主题性投资机会。

　　各领域的IT需求情况

　　2010年整个软件行业将表现为高、中、低端需求均旺盛。此前受金融危机影响最多的是低端需求。从2009年秋季开始，低端软件需求复苏迅速，2010年维持在高景气状态。以政府部门、大型国有企业为主体的IT高端需求持续较强，重心有向软件、应用和服务转移的趋势。

　　长期看，国内软件各子行业中，软件外包因全球产业转移，增长空间广阔，我们认为未来10年都可保持较快增长。管理软件仍处于成长期，国内企业信息化程度尚不到30%，管理软件的最重要部分ERP软件未来3年增长速度超过17%，ERP软件业较快速的增长再加上行业趋于寡头垄断，为领先企业创造了良好的利润提升空间。系统集成增长速度保持温和，未来3年增长率超过12%，行业内竞争激烈，但是企业盈利能力分化严重，管理严格、成本控制优秀的公司正脱颖而出。

　　通用硬件行业本来成长性偏弱，受到全球金融危机影响又较多。台式机的市场销售额增长率正趋于停滞，笔记本电脑市场则保持20%以上的高增长，上网本增加更快速，iPad正风靡全球。A股硬件上市公司在笔记本电脑等新兴市场均处于弱势，不能享受行业高增长的益处。

　　投资机会关注3方面

　　国内IT行业的重大机会在于：（1）高端IT的国产化替代趋势，国家将给予重要支持政策；（2）新兴产品应用。这样的机会表现在多个方面。（3）长期潜在需求。其中，可以重点关注以下的几个子行业。

　　空管软件：目前在国内所有民航机场中，使用国产空管主用系统的只有4家小型机场，今后大部分中小型机场新采购的空管主用系统都将是国产软件，对于国内空管软件厂商而言，市场空间将扩大数倍。川大智胜（002253）（002253，收盘价39.78元）是国内空管自动化领域的领先企业，公司将因此获得重大发展。估计公司在2010年已获得较多订单，同时2011年上半年需求情况十分积极。

　　建筑行业信息化：国家正在采取措施促进建筑施工企业信息化建设，可以预期，未来几年将是建筑施工企业信息化建设的高潮期。国内建筑施工企业信息化起点非常低，因此发展空间很大。广联达（002410）（002410，收盘价67.40元）的传统业务造价软件仍将保持30%的增长。公司在工程项目管理软件方面已投入研究跟踪近10年，并在近期为此做了全面准备工作，预计从2011年开始，公司将会在项目管理软件市场实现突破性销售。

　　此外，经济趋于好转，中小企业的经营状况已明显改善，中小企业IT支出也会增加。用友软件（600588，收盘价21.71元）产品覆盖了从高端到低端，大部分工业、商业领域，以及部分政府部门。2010年公司的高、中、低端产品销售均保持较好增长，预计这种情况将延续到2011年。公司向行业软件扩张的策略拓宽了发展空间，并购策略则推动公司加速增长。
安信证券：软件行业把握三大主题性机会 推荐六股

　　观点：

　　行业增长可期，把握三大主题投资机会。软件行业仍将保持25%-30%的复合增长率，工业软件、绿色IT和物联网将是2011年软件行业最具潜力的三大主题。

　　工业软件：两化融合利器。我们看好处于先进装备制造业，具有嵌入式软件开发能力的大族激光（002008）、华工科技（000988）、广电运通（002152），以及在制造信息化方面涉足较早，拥有PLM和MES产品和技术的用友软件、软控股份（002073）、启明信息（002232）、宝信软件（600845）。

　　绿色IT：节能低碳推进器。目前相关政府部门正在密切关注绿色IT技术和其他国家绿色IT战略的动向，未来不排除会制定中国的绿色IT发展战略。我们看好云服务、远程会议和合同能源管理等相关标的。

　　十二五物联网大发展，安防、交通、医疗三大领域应用成热点。三大领域中城市级的项目正在快速增长，各自领域的龙头企业将极大获益。

　　投资策略：

　　看好软件龙头白马公司。选股方面首先应偏向那些增长明确，估值尚处于合理区间的公司，同时兼顾标的的主题性，围绕上述三大主题进行深入挖掘。

　　维持行业领先大市-A评级，重点推荐六公司。分别是：软控股份、启明信息、东华软件（002065）、广电运通、新北洋（002376）、中瑞思创（300078）。

中国软件:国产软件龙头，迎来业绩增长拐点

　　投资逻辑

　　公司各项业务毛利率显著提升:公司2010年各项业务毛利率显著的提升，综合毛利率提升5.00%，来自于效率提升以及对长城软件的整合取得初步成果。

　　服务化转型明显:2010年公司从软件向服务转型的趋势明显，扣除中软国际公司的服务化业务增长20%以上。同时服务业务的内涵也由原来的软件外包扩展到各种深度IT运营服务，公司从单一客户处的盈利能力增强。

　　持续投入基础软件与国家利益绑定:公司长期投入操作系统、数据库等基础软件的研发，这种与国家共担风险的行为必将使公司成为国家战略引导的最大受益者。核高基等项目资金的持续下达，以及政府对国产基础软件市场的扶持，将使得公司的自主软件产品进入快速增长的良性轨道。

　　出售中软国际带来丰厚回报:公司战略性地出售中软国际收回投资，将在数年内持续增厚公司EPS。同时，集中资金和资源突破自主软件产品，将有助于进一步确立公司在国家战略推动下的国产软件龙头企业的地位。

　　未来业绩亮点:公司在巩固行业解决方案业务的前提下，快速发展服务化业务以及自主软件产品在内因外力作用下取得突破，是公司未来三年的主要增长点。同时由于公司的业绩弹性很高，持续提升管理效率，降低销售和管理费用率也将改善公司的盈利能力。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2011、2012、2013年EPS为0.58元（增40.28%）、0.89元（增53.85%）和1.27元（增43.23%）。给予公司2012年30×EPS估值26.70元。给予公司“买入”评级。

　　浪潮信息:浪潮之巅，漫步云端

　　投资逻辑

　　我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一，云计算架构弱化了软硬件平台差异，这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距，技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二，我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队，运营商推广的是公共云，强调是的网络容错性和业务稳定性，技术领先是拿单关键，外资厂商占据优势；而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控，在保证系统可靠运营的前提下，本土厂商具备先入优势，而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位，将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。

　　未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升；中长期取决于募投项目的成功推进，不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变，更是盈利模式的重大转折，实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变，将开启公司未来发展的广阔空间。

　　业绩预测与估值

　　基于募投项目成功投产的前提下，我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元（增17.72%）、16.59亿元（30.34%）、22.95亿元（38.31%）。对应的EPS分别为2011年0.30元（134.36%），2012年0.50元（69.59%），2013年0.92元（83.40%） 。

　　采用APV估值方法，假设资金成本为9.43%，净利润后续增长率为4%，公司的每股价值为32.45元。首次给予“买入”评级。

　　风险

　　如果募投项目没能如期推进，不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。
　太极股份:收入稳健增长

　　投资要点:

　　公司10年实现营业收入19.62亿元，增长17%；营业利润9619万元，增长34%；净利润8714万元，增长42%，对应EPS0.88元；扣除非常性损益后的净利润8695万元，增长41%。

　　分行业来看，政府及公共事业行业仍是最主要收入来源，占比为53%保持稳定。金融和能源行业收入分别激增77%和107%，占比各上升4个点，分别达12%与10%；收入增长的主要客户来源为国家电网及其下属单位、华能、大唐、中石油、国开行、人保、各地商业银行等。

　　分地区来看，公司来自北京的收入占比下降7个点至60%，而来自华北、华南、西北的收入占比均有所上升，显示公司区域市场策略开始取得成效。

　　分业务来看，行业解决方案与服务业务收入增长17%，毛利占比为72%，仍为核心利润来源，产品增值服务与咨询服务分别增长16%与20%，毛利占比分别为9%和19%。

　　公司整体毛利率维持在16%，管理费用增长26%，销售费用下降1%，募集资金使财务费用由70万变为-1138万，三费合计占营收比重下降0.5个点至9%。

　　公司全年签订合同额累计超过24亿，其中自主软件和服务类合同额增长39%，全年签订1000万以上项目合同47项，增长38%；500-1000万项目合同58项，增长29%，为公司11年的增长提供了保障。公司目标11年营收增长超过20%。

　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为24.75亿元、30.91亿元、38.40亿元；净利润分别为1.19亿元、1.76亿元、2.40亿元；对应EPS分别为1.21元、1.78元、2.43元。


　　软控股份：产能瓶颈逐步解除，费用增加较快

　　一、 事件概述

　　软控股份公布2011年一季报，公司2010年一季度实现营业收入2.99亿元，同比增长79.39%；实现归属母公司净利润6164万元，同比增长33.87%。每股收益0.08元，基本符合预期。

　　二、 分析与判断

　　扣除增值税退税未执行影响，净利润同比增长48%

　　由于新18号文细则尚未下发，因此税务机关未办理2011年软件收入的退税事项。如果按照18%的软件收入占比，加回增值税退税收入，一季度实现净利润约为6832万元，同比增长48.35%。

　　产能瓶颈逐步解除，今年产能提升幅度在70%以上

　　随着公司胶州基地一期的建成，一季度公司主要产品的出货量翻番，对合同的执行能力远远好于去年同期。预计随着胶州二期的逐步建立，机械加工的瓶颈有望得到缓解，今年产能提升幅度在70%-80%以上。

　　一季度整体毛利率略有降低，但预计全年仍将保持稳定

　　一季度毛利率为37%，较之去年年底和去年同期略有所降低，其中有成本上升因素，也有季节性因素，因此对全年毛利率的提示作用有限。今年公司新产品仍然较多，对于提升毛利率有正面作用，预计全年毛利率仍将维持40%左右。

　　一季度费用增加较多，全年费用占收入比重将有所提升

　　正如我们在年报点评中所提示的一样，公司一季度费用增长较快，吞噬了收入增长。由于人员增加，工资水平提升，海外市场开拓力度加大，使得销售费用同比增长93.68%，管理费用同比增长41.62%；财务方面，1季度较之去年年底增加了2000万长期借款，9700万短期借款，导致财务费用增加较多。就全年来看，预计费用占收入比重较之去年有所提升，但提升幅度应小于一季度。

　　订单执行情况

　　（1）缅甸MEC公司4.7亿订单（2010年6月22日签订）至今尚未确认收入。考虑到海外合同执行时间较长，预计收入确认需要两年时间。

　　（2）奥赛5.7亿元合同（2011年3月22日签订）。根据合同公告，今年10月陆续交付，推测收入确认主要在下半年。

　　（3）抚顺伊科思1期（2010年5月17日签订），总合同金额2.93亿，已经确认收入1.73亿，未确认收入1.2亿，预计会在今年确认。

　　（4）抚顺伊科思2期（2011年3月29日签订），合同金额为9151万元，加上压力容器，预计实际合同执行金额超过1亿。

　　（5）预计今年青岛伊科思2期会如期实施，但具体产能和合同金额尚不确定。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　从历史情况来看，一季度收入和利润在全年中占比不到15%，一季度业绩对全年的预示作用有限。从公司在手订单和产能两方面考虑，预计2011-2013年公司EPS为0.81/1.19/1.79元。我们暂且维持目标价34元，对应今年PE为42x。股价催化剂主要是公司获得大额橡胶机械装备订单，赛轮上市，以及化工行业取得新拓展。

　　四、 风险提示:

　　（1）收入确认情况；

　　（2）产能扩张瓶颈。

　东华软件:传统主营持续发力，行业并购步伐加快

　　公司基本介绍:

　　东华软件是国内最优秀的系统集成及软件服务提供商之一，公司目前拥有60项自主知识产权的软件产品，是国内少数已通过软件能力成熟度模型5级（CMMI5级）认证的软件企业之一，是国内第一家同时具有系统集成一级资质、涉密甲级资质、CMMI5级资质的企业。

　　主营业务持续发力:

　　公司主营业务覆盖金融、电信、电力、政府、煤炭、医疗等行业，仅是公司现有领域和已有客户的内涵式增长，可使公司业绩达到30%的复合增长率。公司在未来一到两年内，在金融和医疗领域有望高速发展。

　　金融领域:该部份目前占主营收入35%左右。2010年开始，地方农信部门的信息化增长速度估计超过50%，远高于股份制银行的信息化增长速率，公司的优势在于银行系统的财务核算和企业管理，面对较多国际知名的信息集成商，体现出较大的本土优势。

　　医疗领域:该部份目前占主营收入10-15%左右。在中央财政收入不断改善，“3521”工程中的投入稳步扩大的背景下，公司在医疗信息系统和医疗云等领域取得了很大的进展。2010年9月，东华软件的“东华数字化医疗信息系统”被评为“计算机信息系统集成典型解决方案”，该系统为面向医疗集成领域的唯一获奖系统。公司目前在该领域的订单极为饱满，有望保持40%以上增长速率。

　　行业并购扩大空间:

　　公司出色的成本控制能力保证了公司持续不断的行业整合能力。国内约18000家软件企业，超九成的企业净利在3000万以下，东华具有大量优质并购标的。公司未来有望通过频繁的行业并购迅速将公司主营做大。

　　公司老客户对公司高度的粘性每年为公司贡献70%的利润，从而为公司的持续并购提供了足够的资金后盾；在资本市场的优良表现也为其通过其它资本手段并购提供了有力的支撑。预计公司有望以2-4家/年的速度进行行业并购。

　　公司将以“内涵增长+外延扩张”的模式继续发展，年净利增速将稳步维持在35%左右，预计2011-2013年每股收益1.05元，1.45元，1.90元，对应PE为24.2，17.5，13.4，参照当前A股软件与服务行业的上市公司2011年平均37.6倍PE，给予公司“买入”评级，半年目标价31.70元。

　　广电运通：海外业务拓展初见成效

　　事件点评

　　自主研发和海外市场拓展双双初见成效。公司此次与土耳其Ziraat银行签署的订单采用的是自己研发的存取款一体机机芯，这标志着公司自主研发的机芯设备获得了海外市场的认可，公司的自主研发实力也同时获得了客户的认可。国内市场的一体机机芯的解决方案厂家只有日立、OKI和广电运通。我们认为随着公司未来在海外市场不断取得突破，国内的主流大银行对公司的自主产品也会越来越有信心，从而给予公司更多的订单。事实上，国内一些股份制银行已经接受采用公司研发的机芯的ATM机，去年已经批量出货，未来有望逐步向主流银行渗透，这将帮助公司提升盈利能力。

　　国内ATM机市场将出现平稳性增长。截止至2010年底，中国的ATM机的保有量已经达到27.1万台，年复合增长率在27%左右。从公司2010年的客户结构可以看出，大行所占总营收的比重在下降。在未来几年，五大银行每年的ATM采购总量将保持稳定，但一体机所占的比重将会加大。农信社和城商行对ATM采购的量将有较快增长，但是这一块市场较为分散，市场集中度难以提高。

　　公司的AFC在未来还将保持快速增长。公司高铁用的AFC采用的是具有自主知识产权的的纸币识别模块，公司与高铁主要的集成商易程保持良好的关系，公司目前还不会切入高铁的系统设备。

　　未来维保及服务外包收入将大幅增长。公司07年后卖出的ATM设备在今年将过了免费维修期，公司的维保收入有望大幅增长。公司去年的设备维修的收入为9492万元，同比增长70.9%，今年有望继续高速增长。同时公司积极在押运、钞票清分和监控调度等方面布局，准备承接即将到来的ATM金融服务外包的潮流。由于集中调度、清分和押运将极大地降低银行的成本，我们认为ATM服务外包在今后将成为主流。公司正在积极探索各种模式与各地的相关部门进行合作。

　　业绩预测及投资评级。我们预计公司三年业绩保持较快的增长，11-13公司业绩分别为1.89元、2.37元和2.87元。我们认为公司六个月的目标价为56.7元，相当于11年30倍的PE。给予“买入”的投资评级。

　　风险:国内招标中非市场的因素；海外市场拓展的不确定性.立思辰:切入蓝海市场，未来高成长可期

　　事件:公司公布年报

　　业务与客户拓展取得突破，未来高增长可期

　　公司公布2010年报，全年实现营业收入4.5亿元，同比增长33.4%；归属母公司股东净利润增长26.2%，达到6060万元。公司2010年业绩增长较为平稳，但我们认为公司在业务与客户拓展取得了突破性进展，营销网络的建设也卓有成效，为今后的高增长打下了良好基础。

　　公司销售费用与管理费用上升明显，同比增速分别达到103%和80%，这主要是由于公司去年铺设了11个营销与服务网点，并新增470名员工。我们预计相关投入将从今年开始发挥效益，不考虑友网科技部分，公司主营收入有望增长46%左右。

　　以“安全”为切入点，跨入“蓝海”市场

　　报告期内，公司针对国防与军队等保密单位对文档输出安全管理的需求，开发出文档安全打印、安全复印监控系统并进行推广，取得了极大的成功，半年内实现收入近千万元。我们认为，以“安全”为切入点，公司抓住了军工、政府等行业客户需求的核心，并在这个相对空白的市场建立了先发优势，从而迈入了安全解决方案这个“蓝海”市场。以国内200家一类保密单位计算，公司安全解决方案的市场空间在60亿元左右，公司作为市场领先者，即便只占据10%的市场份额，也足以支撑公司未来2-3年的高速成长，预计2011年安全解决方案业绩有望实现收入7000万元，成为公司重要的利润增长点。

　　业务延展性强，未来将向文件全生命周期管理业务迈进

　　我们认为公司的各项业务间存在较好的延展性，文件安全解决方案有利于撬动客户对于公司文件管理外包服务的需求，而文件管理外包服务也可以从输出管理延伸到文件生命周期各环节，而文件管理外包服务与视音频解决方案及服务之间也可以相互延伸。公司未来将加强与友网科技的整合，加强各业务协同，逐步由单纯的文件输出领域走向文件全生命周期管理，从而获得十倍于当前业务的市场空间。

　　给予“买入”评级和33.6元目标价

　　考虑收购友网科技后的业绩增厚，我们对公司2011-2013年EPS的预期为0.73元，1.15元和1.56元，净利润复合增速达到46%，赋予其1倍P/E/G估值，得到目标价33.6元。我们认为公司找到了“安全”这个极佳的市场切入点，不断增强各项业务之间的协同与延展，未来业绩存在不断超预期的可能，是整个BPO领域最有价值的投资标的。

　　用友软件:11年将重返增长轨道

　　公司2010年实现营业收入29.79亿元，增长27%；实现利润总额3.49亿元，下降48%；实现净利润3.32亿元，下降44%，对应EPS0.41元；实现扣除非经常性损益的净利润2.86亿元，同比保持平稳。

　　公司软件销售收入增长30%，收入占比升至60%。据年报引用赛迪的报告，公司在管理软件市场的份额上升0.6个点至23%，连续9年居第一，且超过第2、第3名总和。各产品中，U8/U9增速最高，达36%；NC产品增长30%；T系列增长16%，其他产品增长30%。技术服务及培训增长29%，增速有所回落，收入占比升至34%。

　　公司整体毛利率略降1个点至83%。经营规模扩大与员工人数增加，使销售和管理费用分别增长30%和36%，合计占营收比重上升3个点至76%。公司员工总数增加27%，达10689人。公司10年新设立了71家地区分公司，加快了区域布局。09年出售北京银行（601169）股权产生了2.67亿元的投资收益不再，使净利润出现下降。

　　公司继续加深行业化经营，在政务、烟草、汽车、医疗、审计等领域均推进了新产品研发与营销网络铺开。子公司用友政务、厦门烟草、英孚思为的营收分别达到4.90亿、1.10亿与0.68亿元。

　　公司于年底宣布启动云战略，将以“软件+云服务”的模式进行转型，战略占位了云服务市场。10年公司尽管保持了营收稳健成长，但费用的大量投入使得扣非利润未同步营收。随着前两年的布局投入逐渐贡献产出，公司11年将重返增长轨道。

　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为36.38亿元、42.31亿元、47.84亿元；净利润分别为4.91亿元、6.37亿元、8.14亿元；对应EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元。

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